铁矿石仍然供过于求，铜供应仍继续增长

自2015年12月至2016年4月上涨70%之后，铁矿石现与铜一样陷入横盘交易。两种金属都在2010年年底和2011年年初见顶，之后遭遇熊市。其中，铁矿石受到的打击更加严重，约为峰值的三分之一，而铜略低于峰值的一半。

铁矿石和铜均受到供需双边的压力，特别是铁矿石价格一直没有反弹。这对澳大利亚和巴西两个最大的铁矿石出口国造成了严重的后果。铁矿石占澳大利亚出口的25%，相当于GDP的5%；占巴西出口的12%，接近GDP的2%。因此，两国的货币与铁矿石价格存在联动。
　　

有两大因素阻止铁矿石及铜持续反弹：供应以及中国。铁矿石供应的增长速度已远超过几乎所有其他金属。2002年以来，铁矿石开采供应已增长了两倍，而铜矿开采供应同期仅增长了37.5%。虽然2015年铁矿石开采供应下降了2.9%，但是，是从极高的水平回落，而2015年的产量仍是纪录第二高，铁矿石市场仍然广泛供过于求，同时，铜供应仍继续增长。
　　

铁矿石生产商增加产量主要是为了满足中国的需求。与美国、日本和西欧不同——这些国家通过回收废料满足大多数钢铁需求，而中国则主要依靠新造钢材满足基础设施需要。中国从二手汽车和拆除建筑物获得的可回收钢材很少，并且消耗了大多数工业金属（包括铜）的40%—50%。

在过去几年中，这一消耗量接近全球铁矿石供应量的三分之二。虽然中国是世界上最大的铁矿石生产国，但仍然进口全球产量的25%，主要来自澳大利亚和巴西。这使得铁矿石价格波动以及澳大利亚和巴西经济对中国的经济发展非常敏感。

虽然中国的经济增长率似乎在长期持续的减缓之后稳定，但是否足以吸收仍存在大量供应的铜和铁矿石，防止价格再试探近期的低点，尚不明朗。尤其令人关注的是，中国的债务水平飙升。
　　

当债务水平低时，累积的额外信贷迅速增加到GDP。当个人或实体借款时，他们的支出或投资成为另一个人或实体的收入，增加经济产出。然而，当债务水平变得相对较高时，由于新贷款主要用于为现有债务进行再融资，额外借款几乎不会增加到GDP。
　　

随着债务的累积，中国经济明显放缓。加快债务累积的速度可以在短期内稳定增长率，但长期代价是潜在更深层次的经济衰退或更长的缓慢增长期。美国、欧洲和日本的官员们已经发现，在债台高筑的情况下，财政和货币刺激不太有效。
　　

铜和铁矿石的横盘价格走势对中国经济有什么启示？这个问题难以给出确定的答案，因为铜和铁矿石价格取决于许多因素，包括供应、库存和世界其他地方的需求。
　　

如果铁矿石价格恢复下降，而中国经济没有如愿反弹，这对许多商品出口国都是坏消息，尤其是澳大利亚和巴西。

铜可能比铁矿石有更好的替代需求来源，并且供应增长在过去十年比铁矿石相对少。影响铜未来的关键因素是美国的住房需求，虽然住房需求的回升一直非常缓慢，但劳动市场环境改善和按揭利率持续低企可能带来驱动力。（本文作者为芝商所资深经济学家兼执行董事）

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